文章重點
- 華爾街共識預測NVIDIA FY2026第四季收入達657億美元，按年增長68%，每股盈利1.52美元（按年增長71%）
- 上季（Q3）創下512億美元收入紀錄，CEO黃仁勳表示Blackwell晶片「完全售罄」，需求遠超產能
- FY2027第一季指引預計為707億美元，全年FY2026收入料達2,133億美元，確立NVIDIA作為全球最具影響力的科技企業之一
- 分析師評級壓倒性看好：35個買入、1個持有、1個賣出；UBS目標價245美元，意味着仍有顯著上行空間
一份財報為何牽動整個市場？
2月25日，NVIDIA將在美股收市後公布截至2026年1月的財政年度第四季業績。這不是一份普通的企業財報——它實際上是整個AI基建投資週期的「健康報告」。當Microsoft、Google、Amazon和Meta每季合計投入超過600億美元建設AI數據中心時，這些天文數字的資本開支最終流向何處？答案大部分指向同一個地方：NVIDIA。
過去兩年，NVIDIA的業績發布日已經成為金融市場的「超級碗」。每一次發布都會引發數千億美元的市值波動，波及半導體供應鏈、雲端服務商、能源基建公司，甚至影響亞洲市場的開盤走勢。2025年5月那次Q1業績發布後，NVIDIA單日市值增加超過2,000億美元，創下美股歷史紀錄。這一次，市場的期望值比以往任何時候都高。
更深層的原因在於：NVIDIA的數據實際上是衡量全球AI需求是否見頂的最直接指標。如果NVIDIA的增長放緩，市場將立即質疑整個AI投資敘事；如果NVIDIA再次超預期，它將為未來數季的AI資本開支提供背書。沒有第二家公司的業績能產生這樣的連鎖效應。
核心數據：華爾街的共識預測
根據彙整的分析師預測，華爾街對NVIDIA FY2026 Q4的期望已經達到歷史性高度。以下是最關鍵的數據。
將這些數字放在歷史背景中理解：NVIDIA在FY2024全年收入為609億美元。如今，單一季度的收入就已超過兩年前的全年總額。這種增長速度在大型科技公司歷史上幾乎前所未見——即便是Apple在iPhone初期的增長曲線也無法與之比擬。
每股盈利預測1.52美元代表按年增長71%。值得注意的是，NVIDIA已連續七個季度超越華爾街的EPS預測，平均超預期幅度約為8%。如果這一模式持續，實際EPS可能達到1.64美元左右。然而，隨着基數效應加大，超預期的空間正在收窄——這也是市場最大的隱憂之一。
Blackwell世代：供不應求的現實
理解NVIDIA當前業績的關鍵在於Blackwell架構。這款於2024年發布的GPU架構已成為AI訓練和推理的行業標準，其能效比上一代Hopper提升約4倍（推理任務），使得大型語言模型的運行成本大幅降低。
在上季度（Q3）的業績電話會議上，黃仁勳的措辭異常直白：「Blackwell的需求遠超我們的供應能力。我們已經售罄了，而且未來幾個季度都將保持這種狀態。」這番話並非營銷語言——多家雲端服務商的CTO私下證實，Blackwell GPU的交貨等待時間超過六個月，部分大客戶甚至已經預訂了2026年下半年的產能。
Blackwell架構的技術優勢
Blackwell B200/GB200之所以供不應求，核心原因在於三項關鍵技術突破：第一，採用台積電4NP製程的雙晶片設計（dual-die），將兩顆晶片通過NVLink-C2C高速互聯，有效繞過了光刻極限；第二，支持FP4（四位元浮點）精度運算，在推理場景中大幅提升吞吐量；第三，第五代NVLink技術實現了每GPU 1.8TB/s的互聯帶寬，使得數千顆GPU可以作為單一計算單元協同工作。對於正在訓練萬億參數模型的企業來說，這些特性不是「nice to have」，而是「must have」。
Q3業績中，數據中心部門收入達到了創紀錄的462億美元，佔總收入的90%以上。市場預計Q4這一數字將進一步攀升至約590億美元。如果這一預測成真，意味着NVIDIA的數據中心業務在短短一年內幾乎翻倍。遊戲和專業視覺化等傳統業務雖然依然盈利，但在AI浪潮面前已經完全退居配角。
FY2027指引：市場真正關注的數字
經驗豐富的投資者都知道，業績本身固然重要，但真正驅動股價的往往是前瞻指引（guidance）。對於NVIDIA來說，市場最關心的是FY2027第一季（截至2026年4月）的收入指引。
目前華爾街的共識預測是707億美元，如果NVIDIA給出的指引達到或超過這個數字，將確認增長趨勢不僅未見放緩，反而仍在加速。上一季度，NVIDIA給出的Q4指引為375億美元（上下浮動2%），實際結果大幅超出市場預期。這次，分析師已將預期拉高，留給NVIDIA的超預期空間更小。
指引中另一個關鍵看點是毛利率。NVIDIA在Q3報告了74.0%的GAAP毛利率，略低於Q2的75.1%。黃仁勳當時解釋，毛利率下降是Blackwell初期良品率較低導致的暫時現象，預計將在Q4回升至73%-74%區間。如果Q4毛利率確實回升並且FY2027指引暗示進一步改善，將消除市場對利潤率見頂的擔憂。
Blackwell到Rubin：世代交替的戰略佈局
在AI晶片的世界裏，停滯等於死亡。即使Blackwell仍處於供不應求的巔峰期，NVIDIA已經公布了下一代平台——Rubin。預計在2026年下半年進入量產的Rubin架構，將採用台積電3nm製程，搭載下一代HBM4記憶體，運算能力預計是Blackwell的2.5至3倍。
世代交替對投資者來說是一把雙刃劍。一方面，它確保了NVIDIA的技術護城河持續加深——競爭對手AMD和Intel在追趕Blackwell的同時，NVIDIA已在構建下一代壁壘。另一方面，歷史上GPU架構更迭時期經常出現「等待效應」：部分客戶可能推遲Blackwell訂單，等待性能更強的Rubin，導致過渡期間出現短暫的需求空窗。
黃仁勳在多個場合表示，NVIDIA已從「兩年一代」的更新節奏加速至「一年一代」。這一策略的深意在於：透過縮短產品週期，迫使競爭對手在尚未完成上一代追趕時就面對新一代的技術差距。對客戶來說，這意味着永遠有更強的硬體即將到來，但當前需求如此強勁，以至於「等待效應」在本輪週期中影響有限。微軟和Google等超大規模數據中心客戶的態度很明確：他們既要Blackwell也要Rubin，因為AI工作負載的增速遠快於產能的增速。
中國市場與出口管制：不確定性的最大來源
投資者最密切關注的風險因素之一是美國對華AI晶片出口管制的演變。自2022年10月首次實施以來，出口限制已經多次收緊，目前NVIDIA無法向中國大陸客戶銷售其最先進的數據中心GPU，包括A100、H100和Blackwell系列。
然而，近期出現了微妙的政策信號。特朗普政府內部對出口管制的態度出現分歧：商務部傾向維持嚴格限制，但國家經濟委員會和部分科技界顧問主張適度放寬，理由是過度限制正在加速中國發展自主AI晶片能力（如華為昇騰系列），同時損害美國企業的收入。近期有消息指出，政府正在考慮允許出口經過性能限制的特定Blackwell衍生產品。
中國市場對NVIDIA的意義
在出口管制實施前，中國大陸是NVIDIA數據中心業務的第二大市場，佔收入約20%-25%。管制實施後，這一比例驟降至低個位數。據估計，NVIDIA在過去兩個財年因出口限制累計損失的潛在收入超過150億美元。如果政策出現任何程度的放寬——即使只是允許出口中低端AI推理晶片——對NVIDIA的收入將是顯著的增量。業績電話會議上，黃仁勳對中國政策的措辭將被市場逐字解讀。
值得一提的是，中國企業並未坐以待斃。智譜AI最近發布的GLM-5模型完全使用華為昇騰晶片訓練，證明了非NVIDIA硬體路線的可行性。如果這一趨勢加速，即使出口限制放寬，NVIDIA在中國市場的份額也可能難以回到歷史高位。這是一場正在改寫全球AI供應鏈版圖的地緣博弈。
歷史對比：NVIDIA與科技史上的「壟斷時刻」
NVIDIA目前在AI加速器市場的份額估計超過80%，這種市場集中度在科技史上並非沒有先例。1990年代的Intel在PC處理器市場的份額一度超過85%；2010年代初期的高通在智能手機基帶晶片市場也有類似的主導地位。這些歷史案例提供了重要的參考。
Intel的故事是一個警示：當PC市場增長放緩、ARM架構的智能手機崛起時，Intel未能及時轉型，最終失去了移動時代的機會。高通的經歷則不同——儘管面臨反壟斷壓力和聯發科的競爭，高通仍然通過持續的技術投資保住了高端市場的領導地位。
NVIDIA面臨的競爭壓力確實在增加。AMD的MI300X系列正在獲得越來越多的雲端客戶；Google的TPU v6已在內部大規模部署；Amazon的Trainium 3晶片據報性能有顯著提升；更不用說一眾初創企業如Cerebras、Groq、d-Matrix等正在探索完全不同的計算架構。然而，NVIDIA的CUDA軟體生態系統——擁有超過400萬開發者和數十萬個優化的函式庫——構成了一道極其難以逾越的護城河。在企業級AI部署中，更換硬體供應商的遷移成本極高，這使得NVIDIA的先發優勢不斷自我強化。
對更廣泛AI生態的連鎖影響
NVIDIA的業績不僅關乎一家公司的股價，它將觸發一連串的市場和產業連鎖反應。
首先是供應鏈效應。台積電作為NVIDIA的獨家代工廠，其先進製程的產能利用率和收入前景將直接受到影響。SK海力士和三星的HBM記憶體業務同樣高度依賴NVIDIA的出貨量。如果NVIDIA的指引超預期，這些供應商的股價通常會在隨後的交易日上漲。
其次是雲端服務商的AI變現能力。Microsoft、Google和Amazon在業績電話會議上反覆被問到「你們在AI上花了這麼多錢，回報在哪裏？」如果NVIDIA的數據顯示AI晶片需求仍在加速，這在某種程度上驗證了超大規模客戶的資本開支決策是合理的。
最後是AI初創企業的融資環境。風險投資機構在評估AI公司時，一個核心考量是「AI基礎設施的成本是否會持續下降」。NVIDIA每一代新架構帶來的性能提升意味着推理成本將持續降低，這為依賴大規模AI推理的應用層公司（如AI代理、自動駕駛、藥物發現等）提供了經濟可行性的保障。
香港投資者的關注要點
NVIDIA業績發布的時間是美東時間2月25日（星期三）下午4:20，即香港時間2月26日（星期四）凌晨5:20。盤後交易的股價反應將在數分鐘內確定方向。對於在港股交易NVIDIA相關ETF或持有台積電（港股及ADR）的投資者，需特別留意2月26日港股開盤時的連鎖反應。恆生科技指數中多家成份股（如舜宇光學、中芯國際）與AI半導體供應鏈高度相關，波動性可能顯著放大。
NVIDIA能否維持增長？終極問題
這是每一位投資者和分析師都在思考的核心問題。看好的一方指出：全球AI數據中心的總投資額目前僅佔GDP的極小比例，增長空間巨大；AI正在從訓練為主轉向推理為主的階段，推理的計算需求可能比訓練大一個數量級；企業級AI應用的落地才剛剛開始，大量傳統行業的AI化進程將持續多年。
看淡的一方則提出幾個風險：AI投資可能正處於泡沫式的過度投入階段，類似1990年代末的光纖網絡熱潮；客戶集中度過高——四大雲端服務商佔NVIDIA數據中心收入的近50%，任何一家削減開支都會造成顯著影響；定制晶片（ASIC）正在興起，長期可能侵蝕NVIDIA的市場份額。
客觀而言，NVIDIA目前的增長軌跡在基本面上有堅實支撐。68%的收入增長對於一家市值超過3萬億美元的公司來說確實驚人，但這一增速預計將在FY2027逐步正常化至40%-50%區間。關鍵在於，即便增速放緩，NVIDIA的絕對收入規模和利潤水平仍將遠超歷史上任何一家半導體公司。
總結：2月25日的看點清單
在業績發布前，投資者和產業觀察者應重點關注以下幾個面向：
- Q4收入是否超越657億美元的共識預測：鑒於NVIDIA的超預期歷史，市場實際上預期的「whisper number」可能在680-690億美元區間
- FY2027 Q1指引是否達到或超過707億美元：這是判斷增長是否加速的最直接指標
- 毛利率的走向：Blackwell良品率改善是否體現在數據中，以及Rubin的初期投入是否會壓縮未來利潤率
- 黃仁勳對Rubin平台的具體披露：任何關於性能規格、量產時間表和定價策略的新信息
- 中國市場和出口管制的相關評論：政策環境的任何變化暗示
- 推理需求的增長數據：隨着AI應用層的爆發，推理正成為GPU需求的主要驅動力，NVIDIA是否會首次披露推理收入的具體佔比
無論結果如何，NVIDIA的這份業績報告都將為2026年的AI敘事定下基調。在AI產業的歷史上，很少有單一事件能像這樣牽動如此多的利益方。2月25日，全球科技界和金融市場都將屏息以待。