中國科網AI軍備競賽升級：騰訊阿里資本開支三年飆升最多12倍 券商看好長遠回報

內地科網巨頭在人工智能（AI）領域正掀起一場「軍備競賽」。為搶佔龍頭地位，騰訊（0700）及阿里巴巴（9988）等企業近年資本開支呈倍數激增，惟大舉「燒錢」已對現金流構成沉重壓力。儘管巨額資本開支短期或拖累利潤表現，但綜合券商分析，AI投資的長遠經濟效益正在逐步浮現，對板塊前景維持樂觀。

資本開支全面急升

根據最新財報數據，內地主要科網公司的資本開支有加速上升之勢，其中以騰訊與阿里的增幅最為顯著。今年上半年，騰訊資本開支高達 963 億元人民幣，阿里巴巴亦錄得 946 億元人民幣，與3年前同期相比，分別飆升了 12 倍及 8 倍。

百度（9888）的資本開支金額雖不及騰訊與阿里，但上半年亦達到 173 億元人民幣，較3年前增加逾3倍。京東（9618）的相關開支亦增長56%至106億元人民幣。此外，自研AI模型的小米（1810），董事長雷軍已揚言自今年起未來3年將於AI領域投入至少600億元。美團（3690）雖未單獨披露資本開支，但其上半年研發開支為147億元，較2023年同期升逾四成。

這些數據清楚表明，中國主要科網企業正以前所未有的力度押注AI基礎設施，從算力採購到模型訓練，再到應用層部署，全方位的投入正在快速攀升。

燒錢壓力浮現：阿里800億配股

在AI投資持續加碼的背景下，部分企業的現金流已開始承受壓力，甚至需要在資本市場融資以補充「彈藥」。騰訊今年第二季錄得138億元自由現金淨流出；若剔除算力採購的預付款項，自由現金流才轉為流入376億元。阿里亦錄得自由現金淨流出447億元，集團近期更宣布配股集資800億元，為其2019年在港上市以來首次，也是港股歷來最大公司配售新股集資行動。

市場憂慮阿里配股「既是第一家，亦非唯一家」，令各大科網企業股價自公布最新季度業績後普遍下跌，只有小米錄得升幅。對於燒錢不斷及回報何時出現的問題，阿里首席執行官吳泳銘於業績會上表示，AI算力的投資回報前景逐漸明朗，預料相關投入可在3年內回本，考慮到AI產品毛利率持續提升，甚至有機會縮短至兩年。

摩根大通私人銀行亞洲股票策略師崔保強指出，一個值得注意的現象是，過去一年備受關注的即時零售或外賣價格戰，似乎正以快於預期的速度降溫。部分原因可能與企業將資金優先投入AI相關領域有關，而這有助於穩定此前持續下調的盈利預測。

券商看好AI投資長期回報

儘管資本開支激增引發市場對利潤的擔憂，多家券商對科網股的AI投資前景仍維持樂觀。

美銀證券表示，雖然阿里配股初期或對市場情緒有壓力，但其強勁的雲業務指引、不斷改善的AI投資經濟效益，以及自由現金流的按季復蘇，該行依然維持正面看法，維持阿里168港元目標價，並重申「買入」評級。

招商證券則指出，騰訊資本開支激增雖引發市場憂慮其利潤受損，但該行對其理財紀律具信心，且AI戰略愈趨清晰。管理層曾稱AI原生業務的資本支出更像是今明兩年的單次投入而非長期投入，且可透過轉售算力獲得回報。該行維持「增持」評級，目標價調整至620港元。

百度方面，瑞銀將其目標價下調6%至155港元，但維持「買入」評級。該行表示，百度第二季高利潤的GPU雲業務持續強勁增長，將有助提升整體雲業務利潤率。雖然加大AI投資短期內可能拖累營運利潤率，但長遠能加強AI實力及成本效益。

AI投資回流：由「成本中心」轉向「利潤中心」

從上述分析可見，中國科網企業的AI投資正從單純的「成本中心」向潛在的「利潤中心」轉型。隨著AI產品毛利率持續改善，以及雲端業務因AI需求而加速增長，企業的投資回報前景正在變得更加清晰。

對香港投資者而言，這些趨勢具有重要的參考價值。港股市場中，騰訊、阿里、小米及百度均是重要的指數成分股，其AI戰略的成敗將直接影響大市表現。同時，作為國際金融中心，香港的企業也可以從這些科網巨頭的AI投資動向中，尋找自身在AI生態系統中的定位與商機。

結語

中國科網企業的AI軍備競賽已進入白熱化階段，資本開支的倍數增長既是機遇也是挑戰。短期內，巨額投資對現金流與利潤率的壓力難以忽視；但長遠而言，AI基礎設施的完善和商業化應用的成熟，有望為這些企業帶來新的增長動力。對香港的金融市場與企業決策者而言，這場AI投資競賽的走向，將直接影響未來數年的投資布局與行業格局。