AMD 以認股權證換取 OpenAI、Meta 大單，Q3 認列 10.7 億美元非現金費用，AI 晶片業股權綁定成新常態
AMD 為鎖定 OpenAI 與 Meta 的 AI 晶片採購承諾，提供大量認股權證，第三季因而認列 10.7 億美元非現金費用。本文解析股權綁定交易模式、對股東的稀釋風險、亞馬遜與谷歌等巨頭競相效仿的趨勢，以及對香港投資者及算力規劃的啟示。
晶片大廠 AMD 以提供股權認購權作為誘因，換取大型 AI 客戶 OpenAI 與 Meta 承諾大規模採購晶片的策略，開始對公司獲利產生顯著影響。AMD 在截至 9 月 26 日的第三季財報中，為反映認股權證的影響，認列了10.7 億美元（約每股 66 美分）的非現金費用。這標誌著 AI 晶片產業日益「股權綁定」的交易模式，已正式進入財報兌現階段。
用股權鎖住大客戶：AMD 的兩筆關鍵交易
據《路透》報導，這筆費用的來源是 AMD 與兩大客戶達成的股權連結半導體交易。AMD 今年 2 月同意在五年內向 Meta 供應價值最高600 億美元的 AI 晶片，並向這家 Facebook 母公司提供認股權證；只要 Meta 達成特定里程碑，便可取得最高相當於 AMD 10% 股權的股份。這筆交易緊接在 AMD 去年與 OpenAI 達成的類似協議之後，當時 AMD 也向這家 AI 新創提供約 10% 股權的認購選擇權。
當認股權證完全歸屬並獲得行使時，OpenAI 與 Meta 可能以每股僅 1 美分的價格取得 AMD 大量股權，進而大幅增加流通股數、稀釋現有股東的持股。值得注意的是兩筆協議的差異：OpenAI 取得的認股權證設有 AMD 股價門檻條件，Meta 的認股權安排則沒有類似的股價限制。
稀釋風險何時浮現？
AMD 財務長 Jean Hu 周二在分析師電話會議上表示，當 OpenAI 與 Meta 滿足認股權證的歸屬及行使條件後——包括晶片出貨及其他商業要求——相關安排便會開始稀釋股東持股。AMD 預計於 2027 年進一步說明相關條件可能達成的時間表。
分析師指出，這種以股權換取長期採購承諾的模式雖能鎖定穩定需求，但也嚴格考驗管理層的資本配置能力。若提前稀釋，投資人短期內可能承受帳面回報壓力；反之，若客戶如期達標，則代表真實的 AI 晶片需求與營收展望獲得確認。
股權誘因已成 AI 產業新趨勢
AMD 的做法並非孤例，它反映 AI 晶片與雲端運算業者正愈來愈常運用股權誘因，確保少數大型客戶持續投入鉅額採購。晶片新創 Cerebras 以 OpenAI 承諾採購 200 億美元為條件提供認股權證；Marvell 向 Alphabet 旗下的 Google 發行認股權證，使搜尋巨頭有權取得價值最高 122 億美元的股權；高通也在價值 600 億美元的 AI 資料中心晶片交易中，向亞馬遜提供認股權證。
這種模式反映 AI 產業日益緊密的循環關係：企業可能同時扮演彼此的客戶、供應商與投資人。對投資者而言，傳統的「同業競爭」分析框架可能已不適用，必須將股權連結、互相持股與財務交叉補貼納入估值判斷。
對 NVIDIA 主導地位的影響
分析師普遍認為，這些交易代表市場對 AMD 的 AI 晶片及軟體投下重要信任票，但短期內不太可能撼動 NVIDIA 的主導地位，因為「市場龍頭目前仍能售出所有產能所及的 AI 晶片」。TECHnalysis Research 首席分析師 Bob O’Donnell 則指出，採購誘因固然促成部分交易，但更關鍵的是市場一直存在對 NVIDIA 替代方案的需求，而 AMD 產品現已在價格與效能上具備競爭力。
隨著資料中心業務銷售強勁，AMD 預估 2027 年成長速度將快於原先預期。消息帶動 AMD 盤後股價上漲 8%，也推升英特爾、NVIDIA 與博通股價。
對香港的啟示
對香港的機構投資者與成熟投資人而言，這類股權連結交易凸顯 AI 投資正在從「純粹的營收故事」轉向「資本結構與稀釋風險的權衡」——在評估 AI 晶片與基礎設施公司時，除營收與獲利外，應密切追蹤認股權證的歸屬進度、行使條件與潛在稀釋度，以免高估每股盈餘與估值。
對規劃 AI 算力與雲端部署的香港企業，這也顯示算力供應的格局正在多元化：AMD、Cerebras 等 NVIDIA 之外的選擇透過更具彈性的商業安排進入市場，有助於企業在雲端與自建 AI 基礎設施的規劃上取得更有利的議價空間與供應來源。
結語
AMD 以認股權證綁定 OpenAI 與 Meta 的鉅額採購，是 AI 晶片產業激烈競爭與資本緊密交織的具體寫照。它既為 AMD 鎖定了長期需求、讓替代 NVIDIA 的方案更具可行性，也為股東帶來了實質的稀釋風險。對投資人與企業而言，理解並量化這種「用股權換需求」的商業邏輯，將是 AI 時代評估晶片產業與算力成本的重要能力。